高性能纳米粉体材料→电子消费领域（MLCC）：无源器件、陶瓷背板、汽车电子；

  电子材料37.71%、催化材料7.64%、生物医疗材料22.39%、其他材料（陶瓷墨水、结构陶瓷）32.26%；出口26.25%；

  上游采购八水氢氧化钡、四氯化钛等，下游应用领域涵盖消费电子、建筑材料、汽车尾气催化、牙科医疗领域等现代高科技领域

  韩国三星、风华高科、三环集团、比亚迪、蓝思科技、威孚高科、潍柴动力等，前五大客户销售占比为24.2%

  1、预计2019年营业收入21.53亿元，同比增长19.76%；净利润5亿元，同比下降7.77%，扣非后的净利润同比增长20.93%。增长原因：（1）生物医疗材料业务发展迅速，深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺；（2）催化材料板块受益于国六标准的推动，新产品销量逐步增长；（3）电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响，但整体业务仍然呈上涨趋势；

  2、高端4N氮化硅粉体是制造高端氮化硅陶瓷的关键原料，全球仅日本一家公司可量产，价格昂贵。公司2018年成功完成了该产品的中试实验，产品性能完全达到进口水准，可为国瓷高端氮化硅陶瓷轴承球解决关键原材料的问题。

  1、公司2012年登陆长期资金市场，经过加快速度进行发展后很快进入了增长瓶颈期，好在公司管理团队非常快找到了新的业务方向，通过并购及参股的形势实现横向及纵向产业延伸：2014年新增陶瓷墨水业务进军建筑材料领域，2015年新增结构陶瓷进军手机背板领域，2017年新增催化剂领域进军汽车尾气处理，2019年新增牙科材料进军医疗材料领域，良好的并购记录保证了公司营收与利润的稳定增长，也形成了股价正向循环；

  2、公司虽然并购业务较多，但是均是围绕高性能材料在展开，部分业务拥有非常良好协同性，整体来说属于良性并购，未来并购整合效果仍需要持续观察，也需要警惕并购标的业绩不达标带来的商誉减值风险；

  3、公司业务相对复杂，涉及领域最重要的包含消费电子器件（MLCC）、手机背板、建筑瓷砖、齿科材料、汽车国六尾气催化器，从下游应用来看均属于大消费类，拥有非常良好的稳定性和成长性，从业务占比来看MLCC器件材料、齿科材料占比较高，且公司在这两个领域均处于国内龙头地位，MLCC行业具有较强的周期性，而齿科材料需求则比较稳定；

  4、未来发展来看，手机背板陶瓷化、MLCC材料刚性需求、齿科材料稳定发展、国六标准推行将刺激尾气催化剂加快速度进行发展，从趋势来看，公司处于一个不错的赛道，也是一位强壮的选手；

  5、2019年营收保持稳定增长，主要依赖并购带来的增长，增长含金量并不高，净利润的下滑则是因为费用的增长，扣非净利润增长是因为2018年有1.17亿元的投资收益；

  1、公司股权较为分散，大股东减持后持股不足20%，但是质押率仍接近五成，需要注意；

  2、前十大流通股东最重要的包含外资、社保基金、公募基金，获得市场主流资金认可；

  3、管理层还非常年轻，持股约5.6%，激励较为合适；上市九年，通过自身发展及并购，人员数量增长了近十倍，快速扩张带来的管理问题仍需要持续观察；

  4、累计融资超20亿元，分红仅有2亿元，虽然分红率偏低，考虑到并购对现金的消耗和公司稳定的增长，尚可接受；

  2019年Q3：货币资金2.89，应收账款9.08，预付款0.5，存货5.94，其他流动资产0.46；其他权益工具0.3，固定资产8.74，在建工程1.79，非货币性资产1.62，商誉15.34；短期借款3.23，应该支付的账款3.49，预收款0.18，长期借款0.36；股本9.63，资本公积11.1，盈余公积1.05，未分利润13.31，净资产35.1，负债率19.93%

  1、公司应收款以大型工业公司为主，坏账风险较小；商誉包括王子陶瓷5.59亿元、深圳爱尔创科技6.5亿、深圳爱尔创口腔技术1.83亿，短期无商誉减值风险；

  2、公司账面现金不足3亿元，虽然负债率不足20%，理论上能够继续举债来发展业务，但是考虑公司并购扩张的思路，预计未来增发股份（或发行可转债）的概率较高，进而会带来每股盈利摊薄风险；

  3、公司毛利率连续三年增长，根本原因是并购新业务（尾气催化剂、齿科材料）的毛利率较高，而剔除2018年投资收益后，净利润率也是连续三年维持增长态势；

  公司是山东省高新技术企业，为强化研发技术，建立了“山东省电子陶瓷材料工程试验室”、“山东省电子陶瓷材料工程技术研究中心”和“山东省企业技术中心”三大科研平台。凭借突出的研发实力，掌握了功能陶瓷材料、电子浆料、纳米粉体材料、催化材料等关键基础材料的制备技术。

  公司通过内生和外延式发展，加强完善了在氧化锆陶瓷材料、环保催化材料、齿科生物材料等方面的布局，使公司形成了电子材料系列、催化材料系列、生物医疗系列等业务板块，形成了特色鲜明的新材料产业集群，为公司快速可持续发展打下了良好的基础。

  公司拥有一支经验比较丰富的管理、营销及技术人员队伍，创始团队对公司长期发展信心满满，从企业成立至今无一人流失，主要管理人员和业务骨干均具有多年材料行业的工作经验，对行业有着深刻的认识和高度的敏感。同时，为保持管理团队稳定、充实管理团队实力，公司通过对高级管理人员及核心业务骨干实施全面的绩效考核方案，实施员工持股计划，为公司持续加快速度进行发展奠定基础。公司与中科院、清华大学、天津大学、山东大学等高校建立了长期稳定的合作伙伴关系，为保持持续创造新兴事物的能力和满足后备人才需求提供有力保障。

  随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展，电子消费品市场呈现迅速增加的趋势，公司电子材料（包含MLCC配方粉及电子浆料）市场需求旺盛，产品供不应求，价格稳步提升。在环境保护持续加严形势下，汽车尾气治理也日趋严格，公司以蜂窝陶瓷为主的一系列移动源催化产品供销两旺，同国内外多家汽车主机厂及整车厂建立了长期稳定的合作伙伴关系。近几年全球齿科口腔行业呈现出了快速地发展的势头，公司的纳米级复合氧化锆材料以优异的性价比优势，成为国内外知名齿科材料巨头的主要材料供应商之一；电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起，公司成为全世界知名电子消费品公司的主要供应商，随着行业的发展，在手订单持续增加。

  公司所处行业属于高端新材料行业，产品认证标准很严格、程序十分复杂、认证周期较长，市场门槛较高。公司积累了大量优质的客户资源，同时强化与核心客户的合作伙伴关系。公司与韩国三星、风华高科、比亚迪、蓝思科技、威孚高科、潍柴动力等等国内外知名厂商建立了稳定的合作关系。

  公司自上市以来，充分借助长期资金市场的平台，实施内生式和外延式双轮驱动的发展的策略，实施并购后对公司经营决策、企业文化、销售渠道、资金管理、内部控制等方面提出了更加高的要求。同时并购重组也带来了一定的商誉，如何有效的整合旗下子公司的资源，充分的发挥协同效应，尚存在一定的不确定性。

  公司部分原材料受环保政策等影响，价格自2016年至2018年初持续上涨，2018年下半年价格已趋于稳定。主要原材料的价格波动会对本公司的毛利率及盈利水平带来较大影响，未来若出现公司主要原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，则可能会引起公司的利润水准受到挤压，存在毛利率下降的风险。

  本公司生产的特种陶瓷材料产品配合许多国际知名厂商，有着众多高性能、高可靠性的应用要求，下游厂商对于本公司产品的质量发展要求极为严格。但伴随着公司生产规模的持续扩大，产品品种类型也将持续不断的增加，公司的产品质量控制水平及管理措施若无法随之提高，则也许会出现产品质量事故，造成客户退货乃至客户流失、公司市场声誉受损等不利情况。

  公司募集资金投资项目投产后，对公司组织管理上的水准和市场营销水平提出新的要求，若公司组织管理上的水准和市场营销水平不能跟上，将可能会引起公司产品销售达不到预期目标，对这次募集资金投资项目的收益产生不利影响。企业存在因折旧和摊销费用增加而导致的经营业绩不能持续增长甚至无法增长的风险。

  公司2012年登陆长期资金市场，2013年主营业务遇到增长瓶颈，好在公司充分的利用上市公司平台，通过一系列并购完成连续多年的业绩增长，实属不易。虽然并购成绩斐然，但是并购标的较多，却没有一家公司可以承载较大的市场容量，核心竞争力也并不突出。参天大树往往笔直而树干少，枝繁叶茂的树木虽然欣欣向荣，但往往长不高，国瓷材料属于后者。

  A~AAA代表基本面很优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人自己的观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。